2011年，上海的用戶打開天然氣管道閥門，將無法辨別眼前燃燒的天然氣究竟是來自哪里。它或許是西氣，或許是東氣，或許是中亞氣，或許是川氣，也或許是進口LNG(液化天然氣)，甚至可能是來自遙遠新疆的LNG。

    來自“五湖四海”的天然氣都進入到同一個管道——申能股份(600642)控股的上海市天然氣高壓輸氣管網。在煤電價格倒掛導致電廠普遍巨虧的2008年，油氣業務無疑將撐起申能股份業績的“大半邊天”。

    “多氣源”無疑增加了公司天然氣供應量，但“多氣源”能否帶來“多金”？這在一定程度上取決于上海終端天然氣是否提價。

    坐享氣田收益

    平湖、春曉、斷橋、殘雪、天外天，這些詩情畫意的名字不僅是西湖的著名景觀，還是我國東海大陸架油氣資源海區的重要油氣田和含氣構造的名字。平湖氣田是這片被稱為“西湖凹陷”的油氣資源區中開發投產最早的一個。

    申能股份與中石化、中海油共同設立的上海石油天然氣公司負責平湖油氣田項目的開發與建設，申能股份擁有該項目40%的控股權。總開發面積為380平方公里，產出的氣全部供應上海市，油則直接銷售給煉油企業。

    在油價飆升的2008年上半年，石油天然氣公司生產原油8.45萬噸，天然氣2.14億立方米，實現凈利潤3.08億元，上交特別收益金7414.75萬元。

    “平湖氣田不是有爭議的區塊，近年產量穩定在5億立方米左右。三維地震顯示這個地區還有進一步勘探的價值。”申能股份董事會秘書周燕飛說。

    雖然東氣的總量不大，甚至產量已經在逐年下降，但在上游資源日益珍貴的今日，給公司帶來的穩定收益不可小覷。業內人士算了一筆賬，按照目前的氣價和50美元的油價計算，上游油氣業務每年可獲得的收益將至少超過3個億。在平均油價接近100美元的2008年，上游油氣業務的利潤更是可觀。

    多氣源增加供氣量

    除了不到5億立方米的東氣外，申能股份現在供應的天然氣基本都來自西氣東輸管道，2008年總供氣量達到近30億立方米。按照上海市的規劃，上海市2009年的供氣量將接近40個億，到2010年將達到60億，2015年要達到100個億。

    這樣迅猛的預期增量，主要來自兩個部分：西氣本身的增加量以及上海進口LNG的增量。

    業內人士指出，除了西氣東輸增輸工程外，按照規劃，2009年預計還有中石化的四川天然氣以及上海進口LNG項目投產。特別是后者，將成為09年預期增量的主要來源。

    西氣東輸自2004年投入運營以來，120億立方米的輸送能力很快飽和，中石油2008年底已經開始啟動增輸工程，到2010年可將輸送量增加50億立方米。不過這50億立方米的增量中究竟上海能獲得多少，現在還沒有確定。

    中石化的川氣東送工程預計主體工程全線將于今年9月建成投產，按規劃四川天然氣今年能到達上海，但到氣量尚不清楚，2011年項目達產后每年可供上海19億立方米。

    同時，上海LNG項目一期工程完工后每年可供氣40億立方米，成為上海天然氣供應系統的主力氣源之一，主要用作調峰。

    更遠一些看，設計規模達300億立方米/年的西氣東輸二線工程，預計在2011年給上海帶來中亞天然氣，這將帶來天然氣管網公司供氣量更大規模的增長。

    申能股份持有60%股份的上海天然氣管網有限公司負責統一投資、建設和管理上海天然氣主干輸氣管網系統。管網公司總投資達15億元的上海市天然氣主干管網二期工程已經在開展西氣東輸二線、川氣東送及進口LNG等項目配套接收站線建設。氣源和供氣量的飛速增加將直接帶來申能股份天然氣管網業務的營收增加。

    現在東氣和西氣的進氣價都是1.49元(不含稅)，但LNG和川氣的價格都還沒確定。天然氣管網公司每年的營業收入超過50億元，但由于天然氣管網本身屬于公共事業，依靠購銷差價盈利，利潤率較低，近年每年能貢獻穩定的2億元凈利潤。

    不過業內人士也指出，由于成本不同，新的氣源價格應該會高于東氣和西氣的價格，而進氣成本的增加可能拖低管網銷售的盈利水平。

    上海的天然氣管網統一由管網公司來建設和經營，穩定擴大的供氣量和預期中的天然氣價格改革可能導致的天然氣價格提高，無疑意味著管網的盈利將是穩定增長的。

    煤電今年要翻身

    2008年是國內電廠的夢魘。若不是有油氣業務作支撐，申能股份可能面臨虧損。周燕飛表示，油氣業務的貢獻已經超過了電力，公司電和氣雙主業的產業格局優勢顯現出來。

    因為主要電廠2008年標煤采購均價同比上漲約53%，申能股份預告2008年度業績將較2007年度下降超過50%。公司2007年同期凈利潤18.56億元，基本每股收益0.642元。盡管國家在2008年下半年兩次上調發電企業上網電價，但仍不足以彌補煤價大幅上漲帶來的成本增加。

    去年5月，申能股份成立了上海申源燃料有限公司，主要負責外高橋第二發電有限公司、外高橋第三發電有限公司煤炭、燃料油的采購，以降低成本。公司控股的電廠每年煤炭用量基本在1000-1200萬噸左右，在上海僅次于寶鋼。

    2007年公司電廠的平均利用小時為6350小時，高于上海和全國的水平，但受經濟危機影響，2009年工業用電量并不樂觀。同時外來電如三峽電、皖電等的比例約為30%，雖然決定外來電比例的首要因素是電網安全，但其價格比當地機組有優勢。

    業內人士指出，公司今年將面臨煤炭價格和利用小時雙降的局面，但公司對煤炭價格的敏感程度要高于對用電量的敏感度，從2008年11月開始煤炭價格大幅下跌，而電價去年兩次上調后一直未動，因此今年一季度電廠的盈利情況應好于去年全年的平均水平。

    同時，公司的機組利用效率大大高于全國和上海的平均水平。周燕飛說：“我們所有的電廠資產質量都很好，煤耗等經濟指標很出色，主要企業才1500多人，人工管理費用非常低，除星火熱電以外，其它機組裝機容量都是30萬千瓦以上。”

    “整體上看，2008年是我們的低谷。基于目前的煤價、電價和氣價水平來判斷，最困難的時期肯定是過去了，2009年的情況會比2008年有所增長。”周燕飛說，“我們預測，未來煤價走勢也會企穩，并且可能出現一定的跌幅。”

    她表示，公司一直設想將來在產業鏈上有所拓展，特別是經歷了2008年這樣大宗商品價格大起大落、大喜大悲的市場變化。公司有計劃做一些收購兼并項目，包括同業的股權收購，“我們會以審慎的態度積極探索。”周燕飛說。

    等待終端天然氣提價

    業內人士指出，雖然氣電雙主業能夠平抑波動，使公司經營情況肯定會好于單一的電力企業，但能源價格可能維持低位和天然氣供應存在較大不確定性，仍是公司須面臨的風險。

    一方面，上游油氣資源短期內恐難回到去年100美元以上的高位，因此2009年能夠貢獻的利潤將比2008年大打折扣。另外，平湖氣田油氣產量這兩年也在緩慢下滑，新的開發尚待時日。

    另一方面，新氣源投產仍具有不確定性。同時，進口LNG和川氣以及未來西二線來氣價格肯定會高于西氣和東氣，這可能在短期內降低管網業務的盈利能力。因此上海市終端天然氣價格何時能提高，對管網業務的盈利狀況至關重要。

    另外，在今年煤炭價格并不確定的情況下，如果上網電價下調并且總發電小時下滑，會給煤電帶來壓力。

    投資收益在公司業績中占比一直較高，特別是金融業務大約能占到公司凈利潤的10%-20%，公司持有的海通證券、交通銀行、廣深鐵路等股權成本也非常低。不過在資本市場低迷的今后一兩年內，資產管理公司仍會面臨較大挑戰。

    新能源方面，公司直接和間接參股了一些核電、風電、太陽能項目，特別是核電和水電收益的穩定性在煤電飽受摧殘的2008年，顯得難能可貴。不過風電、太陽能等新能源對公司來說還只是開始嘗試，未來期待規模效益；核電受制于國家政策，參股比例難以擴大。